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股市暴跌反思:从何而起,因何而终--每周经济观察

时间:2018-02-15 06:05来源:网络整理 作者:采集侠 点击:
主要观点在上市公司业绩“地雷”集中引爆和美股2月6日和8日暴跌的“蝴蝶效应”下,上周中国A股单周跌幅9.6%,创下

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  主要观点在上市公司业绩“地雷”集中引爆和美股2月6日和8日暴跌的“蝴蝶效应”下,上周中国A股单周跌幅9.6%,创下2016年“熔断”引发股市急跌以来最大单周跌幅。回顾2015年以来A股市场的三次重大调整,究其根源,市场投资者一致预期和单一投资风格的形成并不断强化是关键,不同的只是2015年基金抱团的是中小创,而2017、2018年则是蓝筹股,而在救市过程中对价值投资的强调进一步助推了机构“抱团”行为的强化。具体观点如下:

  回顾近年A股市场三次暴跌,市场内部风险+外部诱因共同形成。近几年A股市场最大单周跌幅分别发生在2015年年中和2016年伊始,2015年上半年创业板指数从年初的1464.77点一路飙升至6月3日的4037.96点,市盈率创下157倍的巅峰值,券商融资、伞形信托、民间配资等大量资金流入股市,6月13日证监会禁止券商为场外配资提供便利,成为了压倒骆驼的最后一根稻草,至7月8日急跌17个交易日,创业板指跌幅达到39.4%,上证综指跌幅达到32%;2016年年初,对内经济面临“L型”和2015年股灾期间高管和大股东限售解禁,外部面临人民币汇率的大幅贬值,水土不服的“熔断机制”实施进一步加剧了市场恐慌情绪引发股市急跌,此后的19个交易日上证综指跌幅达到25%。本次股市暴跌虽由美股调整直接引爆,但背后根本原因基金抱团消费大白马股、大金融,再叠加上市公司业绩“地雷”集中引爆和金融领域严监管(信托降杠杆、资管计划降杠杆和股权质押融资新规实施)带来的边际影响。

  市场脆弱性的根源在于机构一致行为的形成并不断得到强化。回顾近三次A股暴跌背后的风险成因,尤其是2015年和本次暴跌,共性在于大型机构的一致行为。2017年在监管严格限制小票业绩炒作背景之下,市场投资风格向价值投资趋同,资金涌向业绩确定性高的白马股。资金的持续涌入推动相关个股进一步上涨,与此同时,针对这些白马股的场外期权交易也变得十分火爆,这其实是在加杆杠炒作这些价值股。风格驱同,杠杆上升使得股市的脆弱性迅速增加。一旦外部诱因,比如美国股市大跌,带来国内股市调整。则由于风格单一,机构对白马股的减仓将面临无资金接盘的处境。对于场外期权来说,投资者在股市下跌时,将不会履行合约从而损失期权费,但是证券公司将可能采取卖股票来去杠杆。股市的脆弱性引发持续抛售的连锁反应,进而引发踩踏下跌,只不过2015年基金抱团小盘股,而2017、2018年抱团蓝筹股而已。

  关于救市,我们有哪些反思?2015年股市暴跌过后,为了平抑市场的异常波动,2017年7月3日证金公司资本金从240亿元增资到约1000亿元,政府资金介入股票二级市场,而每当市场出现大幅下跌时,总是会出现护盘资金推升蓝筹指标股,市场推测是政府资金所为。从股指波动率来看,2015年下半年以来市场波动率不断下降,尤其是沪深300波动率降至历史低位,但大、小盘波动率差值却在2015、2016年暴跌结束后有所走阔。与此同时,在价值投资的意图导向下,政府资金护盘蓝筹股对市场机构抱团的一致行动起到了或多或少的引导;蓝筹股和中小盘股价走势的持续分化,将更多的波动压力留给了小盘股,一旦出现股价的较大波动,投资者对质押股票爆仓的担忧引发抛售并造成踩踏下跌,与2015年如此相似。

  

 

  上周地产销售环比下跌,一季度个人房贷利率继续上浮;电力耗煤环比下跌,高炉开工率持平;钢材库存加速累积,钢价连续三周微涨;寒冷天气与春节临近影响叠加,蔬菜价格高涨,猪价继续下跌;央行暂停逆回购,资金面维持宽松,隔夜市场利率小幅回升;美元指数触底反弹,离、在岸人民币大幅回调。

  周报正文1

  地产销售环比下跌,个人房贷利率上浮

  上周楼市日均成交面积环比下跌。截至上周五,30大中城市商品房日均成交面积37.44万平方米,考虑春节时间错位影响,调整后整体同比下降28.55%,一、二、三线城市分别下降28.87%、18.07%和45.02%。上周地产销售整体环比下降14.52%,一、二、三线城市分别下降33.64%、11.69%和4.67%(图表1)。土地成交方面,2月首周100大中城市土地成交面积1395.40万平方米,较2017年距春节调整后同期的1357.48万平方米上升2.79%。

(责任编辑:admin)
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