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任泽平:A股结构性牛市 债市配置价值为主

时间:2017-11-19 18:04来源:网络整理 作者:采集侠 点击:
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(原标题:经济韧性,资管规范,供改推进 ——方正宏观周报)

任泽平:A股结构性牛市 债市配置价值为主

经济韧性,资管规范,供改推进 ——方正宏观周报

文:方正宏观任泽平、卢亮亮

导读

19大报告提出,中国经济从高速增长阶段转向高质量发展阶段,中财办专家解读不再提翻番目标。因此我们判断,政策导向从过去以GDP为核心转向未来推动美好生活和高质量发展,弱化对金融地产和货币刺激的依赖,政策发力点在供给侧改革、美好生活、消费升级、先进制造、科技创新、环保、房地产长效机制、扶贫、对外开放等。新政治周期带来政令畅通,新的政策导向值得关注和期待。

从周期自身的运行规律以及新政策导向来看,经济将继续L型筑底,新周期的起点:我们正处在欧美经济复苏共振周期,房地产补库周期,产能周期的底部和起点,弱去库存周期,金融去杠杆周期。

摘要

国际经济:美国众议院通过税改法案,欧美经济持续复苏,加息预期上升,全球股市回调,油价跌黄金涨。本周四美国国会众议院通过了特朗普税改法案。美国10月CPI同比升2%,预期升2%,前值升2.2%。10月美国核心通胀攀升,零售销售意外增长,经济利好巩固市场加息预期。欧元区三季度GDP同比增2.5%,预期增2.5%,初值增2.5%。全球股市回调,美元走弱美债收益率回落,原油价格跌黄金走强。

国内经济:经济L型,通胀预期上升。10月供给侧改革和环保督查继续约束产能释放,工业生产延续韧性和行业分化,重化工业下滑,高端制造业强劲。美欧经济复苏带动出口改善,房地产补库周期销售回落投资仍强,产能出清和企业盈利改善为新一轮资本开支积蓄力量,迈入消费主导的经济发展阶段。30大中城市地产销售同比降幅缩窄,一线地区土地供应和购置皆显著上升。11月六大发电耗煤同比走弱。钢价水泥价格增速放缓,工程机械持续火爆。11月原油价格同比明显上涨,鲜菜价格同比回落,猪价同比降幅继续收窄。

货币:监管严和货币紧推动10年期国债利率破4。严监管金融去杠杆和季节性因素导致信贷社融不及预期和前值,经济韧性较强企业融资需求回升,资金供求紧张引发近期利率上升。受财政性存款大幅增加与居民存款大幅减少影响,M2同比增速又创历史新低,10月M2同比8.8%,较9月回落0.4个点。本周央行连续大额净投放,旨在对冲税期高峰、政府债券发行缴款、央行MLF和逆回购到期等因素的影响,维护银行体系流动性基本稳定。本周10年期国债收益率盘中破“4”,为2014年10月10日以来首次。本周R007利率为3.7149%,较上周上升48.50个BP;10年期国债收益率为3.9500%,较上周上升6.37个BP。人民币汇率小幅升值。

政策:资管业务统一监管征求意见,财政部规范PPP项目监管,第三批混改扩围,发改委将集中监管煤炭和房地产价格。11月17日央行会同银监会、证监会、保监会、外汇局等部门发布资管业务统一监管征求意见稿,拟通过统一同类资管产品的监管标准,有效防控金融风险。银监会对商业银行股权管理暂行办法征求意见,拟加强商业银行股权监管,规范银行股东行为,弥补监管短板。财政部发布通知规范政府和社会资本合作(PPP)综合信息平台项目库管理,要求各级财政部门及时纠正PPP泛化滥用现象,着力推动PPP回归公共服务创新供给机制的本源,促进实现公共服务提质增效目标。发改委在新闻发布会上介绍:已确定将31家国有企业纳入第三批混改试点范围;下一步价格监管的重点,主要集中在两个领域,一是煤炭市场价格监管,二是商品房销售价格监管。

市场:结构性牛市,债市配置价值为主。我们在2015年提出“经济L型”,预判2016年经济见底。2017年2月提出“新周期”(《新常态 新周期 新牛市——2017年宏观经济和大类资产展望》),4月提出相关证据(《站在新周期的起点上——来自产能周期的多维证据》)。2017年四季度-2018年初经济L型,需求侧偏平略有下降,但受坚决严格的供给侧改革、环保督查等制约,新增产能难以释放,供求缺口有助于价格持续保持在相对高位区间,企业盈利持续时间超预期,将提升相关行业的估值。随着部分行业集中度提升、盈利持续时间超预期,周期属性下降,公用事业属性上升,提升估值水平。我们维持战略看多股市结构性牛市判断。2017年四季度-2018年初名义GDP增速小幅放缓,但受制于美联储缩表、金融去杠杆、中期通胀预期上升以及经济多头的一致预期逐步达成空头观点逐步被证伪等,整体上债市配置价值为主。从基本面和政策意图看,商品高位分化。

风险提示:地缘政治;美联储加息缩表;国内金融去杠杆;房地产调控;改革低于预期;债务风险。

目录

1国际经济:美国众议院通过税改法案,欧美经济持续复苏,加息预期上升,全球股市回调,油价跌黄金涨

1.1美国国会众议院通过了特朗普税改法案

1.2美国10月CPI、PPI符合预期

1.3经济利好巩固市场加息预期

1.4欧元区三季度GDP数据亮眼,德国是主要贡献者

1.5全球股市全面回调,美债收益率回落,美元下跌金银上涨

2国内经济:经济L型,通胀预期上升

2.1  环保督察供改约束供给,出口复苏地产补库

2.2  一线土地供应购置上升,原油价格同比高涨

3     货币:监管严和货币紧推动10年期国债利率破4

3.1  严监管社融下降,新周期利率上升

3.2  央行连续投放流动性,10年期国债收益率破4

4     政策:资管业务统一监管征求意见,财政部规范PPP项目监管,第三批混改扩围,发改委将集中监管煤炭和房地产价格

4.1  央行发布资管业务统一监管征求意见稿:打破刚性兑付,抑制多层嵌套和通道业务

4.2  银监会拟补银行股权监管短板,重拳规范银行股东行为

4.3  财政部发文规范PPP综合信息平台项目库管理

4.4  发改委:推进国企改革和加强价格监管

5     市场:A股结构性牛市,债市配置价值为主

正文

1    国际经济:美国众议院通过税改法案,欧美经济持续复苏,加息预期上升,全球股市回调,油价跌黄金涨

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